Почему большинство DAT остаются в зоне дисконта

По словам Хоугана, многие рассуждают о премии или дисконте без учёта базовых условий функционирования DAT. Если представить ситуацию, в которой компания должна завершить работу уже на следующий день, то её mNAV будет близок к единице: временного горизонта для проявления рисков или издержек просто нет. Однако в реальности DAT действуют гораздо дольше, и именно в этих временных интервалах начинают проявляться факторы, влияющие на оценку.

Эксперт подчеркнул, что по совокупности причин DAT чаще должны торговаться с дисконтом. Одним из ключевых элементов он считает неликвидность: инвесторы не готовы платить полную цену за активы, которые смогут получить только спустя продолжительный срок. Хоуган считает, что разумная скидка составляет около 10%.

Второй фактор — операционные траты. Капитал DAT расходуется на управление, выплаты сотрудникам, административные затраты. Чем выше эти расходы, тем сильнее они уменьшают итоговую стоимость актива для инвестора. К этому добавляются риски: компания может столкнуться с банкротством или структурными проблемами, что также снижает готовность участников рынка переплачивать.

Хоуган отдельно указал, что причин для премии практически нет. В США, по его словам, существует лишь один сценарий, в котором DAT может торговаться выше mNAV: предоставление акционерам большего объёма криптоактивов на каждую акцию. Добиться этого возможно несколькими путями. Среди них выпуск долговых бумаг, эффективный при росте крипторынка, криптокредитование, доходы от операций с деривативами или приобретение активов со скидкой — например, замороженных средств или других DAT, чьи акции торгуются ещё дешевле.

Однако такие возможности доступны далеко не всем. Хоуган подчёркивает, что преимущество получают крупные DAT: именно они способны привлекать больше капитала, выпускать долговые инструменты, развивать кредитные направления и тем самым поддерживать устойчивый рост стоимости. Более мелкие компании, напротив, сталкиваются с трудностями в поддержании ликвидности и повышении объёма криптоактивов на акцию.

В итоге эксперт приходит к выводу, что дисконты для DAT — нормальное и объяснимое явление, тогда как премия остаётся скорее исключением. Большинство таких компаний, по его словам, продолжат торговаться ниже стоимости своих активов, а их перспективы будут во многом зависеть от масштаба и способности привлекать финансирование.